事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 12.69亿元, 同比增长 27.29%; 归母净利润 0.94亿元, 同比下降 6.33%; 扣非归母净利润 0.82亿元,同比下降 12.06%。公司第二季度单季实现营收 6.13亿元, 同比增长 9.63%,实现归母净利润 0.53亿元, 同比下降 18.01%,实现扣非归母净利润 0.48亿元, 同比下降 19.86%。
   
芳纶业务继续向好, 氨纶业务拖累业绩: 2019年上半年,公司三大业务冷热不均,间位芳纶、对位芳纶继续向好,氨纶盈利能力持续低迷。报告期内,公司芳纶业务实现营收 5.26亿元(同比+14.60%), 毛利率 42.36%(同比+6.55pct); 氨纶业务实现营收 7.35亿元(同比+38.68%),毛利率-0.95%(同比-1.29pct)。 间位芳纶方面, 市场需求稳定,产品供给趋紧,在原料供应短缺及成本上涨的推动下,公司间位芳纶产品量价略有上涨;
   
对位芳纶方面, 受益于光缆、 防弹需求的持续向好,供不应求局面得以延续,产品价格继续上升。 氨纶业务方面,尽管子公司宁夏基地新增产能投放带来了整体销量提升,氨纶业务实现营收正增长,但由于烟台基地生产装置老旧、宁夏基地产品尚处于市场推广期,同时产品价格处于历史低位、原料价格居高不下, 上半年氨纶业务出现较大亏损,拖累公司整体业绩。
   
根据公司半年报数据, 若排除公司子公司宁夏宁东及烟台星华氨纶业务造成的亏损(报告期内,二者分别为-3954.1万元和-714.6万元), 2019年上半年公司母公司实现利润总额 1.48亿元(同比+23.29%),净利润 1.30亿元(同比+17.46%),盈利能力依然呈现良好势头。
   
氨纶行业格局正在重塑, 公司氨纶业务有望逐步好转。截至目前,国内氨纶产能约 80万吨/年, 需求约 60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面, 氨纶行业正进入深度调整期,“小散乱” 企业受环保政策趋严影响频频退出, 行业供需格局正在重塑。 公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为 3万吨/年的产能已经建成投产。 我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善, 公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。
   
投资建议: 公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外, 尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。 我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-2021年,实现营收26.57亿, 31.75亿, 37.83亿,同比增长 22.3%, 19.5%, 19.2%;实现归母净利润 1.98亿, 2.60亿, 3.19亿,同比增长 26.8%, 31.2%, 22.5%,对应 PE 依次为 31.91、 24.32、 19.85倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 产能投放不及预期, 市场开拓不及预期。