事件:
   
公司发布2018年半年报:上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增长18.77%,归属母公司净利润1.00亿元,同比增长62.66%,基本每股收益0.16元,同比上升60%。公司成功收购宁夏氨纶项目,总资产较年初增加42.03%。
   
结论:
   
公司业绩符合预期,公司芳纶受益于国际巨头关闭部分产线和国内需求增加,芳纶供不应求,是公司的主要利润来源。氨纶由于在国内尚处于供应过剩的局面,无法贡献利润。随着公司芳纶新项目的建设和宁夏低成本氨纶的达产,将助力公司未来三年保持高速发展,我们预计2018/19/20年公司实现归母净利润分别为1.93、2.35、3.05亿元,EPS为0.32元、0.39元、0.5元,对应PE39X、32X、25X,维持“增持”评级。
   
正文:
   
芳纶市场供不应求,量价齐升助力业绩向好:2017年以来随着国际巨头战略调整以及某军事强国换装,全球的芳纶的供应减少;而同时国内两家生产企业因长期亏损退出竞争,低端市场竞争压力减轻;国内环保力度空前,国内环保领域的芳纶需求也大大增加,因此芳纶呈现出供不应求、价格上涨的局面。2018年上半年公司调整产品售价,确保产品供应,同时对产品结构进行梳理,加大高附加值产品的销售比例,量价齐升,推动业绩增长良好。上半年公司芳纶业务营收4.59亿元,同比增长60.4%;芳纶营收占公司总营收上升至46%,同比增长11.9%;芳纶丝毛利率35.8%,同比增长8.5%。
   
氨纶行业面临洗牌,产能增加迎接挑战:氨纶国内总产能达到76万吨,而需求约为50多万吨,行业产能处于明显过剩的局面,上半年氨纶市场较为平淡,产品价格逐步走低,20D产品较年初下跌6.98%,40D产品较年初下跌7.30%。原料端随小幅回调,但仍处于相对高位。在过剩与环保的双重压力下,行业洗牌将加速,中小企业或将加速退出,公司作为行业领先企业氨纶业务将这轮行业洗牌中逐步获益。宁夏氨纶项目成本较烟台基地低10%,新项目将有助于提升氨纶板块的毛利率。
   
对位芳纶产能扩张,助力业绩继续增长:为了尽快缓解芳纶供不应求的局面,公司将于2018年8月份在宁夏基地开工建设3000吨对位芳纶项目,预计2020年一季度投产。另外在烟台基地也将分两批建设6000吨对位芳纶项目,该项目进度取决于烟台土地选址的进度。宁夏项目达产后预计贡献年营收4.3亿元,净利润1亿元,显著提升公司盈利水平。
   
风险提示:氨纶价格大幅下滑,芳纶需求不及预期。