公司是国内芳纶、氨纶领军企业。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平,纽士达氨纶、泰美达(NEWSTAR)间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国内外享有较高声誉。目前,公司拥有氨纶产能4.4 万吨/年、间位芳纶7000 吨/年、对位芳纶1500 吨/年;间位芳纶产能国内第一、全球第二;对位芳纶产能国内第一;氨纶产能也位居国内前列。公司正在推进收购越华新材料,氨纶产能将继续扩张(收购完成后,氨纶产能为7.4 万吨/年)。
   
技术实力雄厚,高端领域竞争优势强。公司是国家芳纶工程技术研究中心的依托单位,拥有国家级企业技术中心、院士工作站,先后研发形成了氨纶、间位芳纶、对位芳纶的国产化技术;是相关领域国家和行业标准的制定者,牵头制定了氨纶长丝、间位芳纶短纤维、对位芳纶长丝等7 项国家和行业标准,参与编写了19 项国家和行业标准, 曾两次荣获国家科技进步二等奖。公司成功获得武器装备科研生产单位二级保密资格、并获得武器装备质量管理体系认证和武器装备科研生产许可证。公司在军警、消防、产业防护等领域有数十项合作项目, 部分产品已经开始列装。
   
环保压力有望助力氨纶过剩产能出清。2016 年国内氨纶产能约66.2 万吨,表观需求量仅为46.3 万吨。2017-2018 年国内仍有十几万吨的新增产能,2017 年国内氨纶需求约52 万吨左右,产能相对过剩, 市场竞争激烈。近年来国内环保压力的持续加大,东部沿海氨纶企业均面临煤改气的成本压力,部分落后产能将被淘汰出局。随着新增产能投放高峰的过去,2018 年后氨纶行业有望迎来新一轮的景气周期。
   
拟收购越华新材料,增强氨纶领域竞争优势。越华新材料在宁东地区规划6 万吨/年氨纶生产线,一期3 万吨/年已建成,目前处于试生产阶段;二期3 万吨/年视一期情况择机开工建设。宁东地区成本优势较为明显,煤炭资源丰富,能源价格大幅低于东部地区,同时宁东地区是国内新兴的能源化工基地,部分原材料可以实现就近采购。预计越华新材料2018 年上半年可以完成试车,进入正式生产。公司将形成烟台本部和宁东两个氨纶生产基地,其中本部以高附加值的差异化产品为主,宁东基地将发挥成本规模优势。
   
芳纶有望量价齐升。2017 年间位芳纶传统防护领域保持稳定增长, 而以往盈利能力较弱的过滤领域迎来复苏,量价齐升,芳纶业务毛利率接近30%。国内仅剩两家间位芳纶生产厂家,受原材料供应、下游需求增长的推动,2017 年国内芳纶供应出现2000 吨左右缺口, 预计2018 年供应紧张格局将持续,芳纶业务有望实现满产满销。随着森林消防服、阻燃防静电服、单兵系统作战服等一系列产品的进入 下游应用,防护领域未来增量值得期待。
   
2018年公司看点在于:1、芳纶业务需求旺盛,销量有望增长超过30%,芳纶价格上涨、装置利用率提升,毛利率上升;2、完成收购越华新材料,低成本装置将提升氨纶业务盈利能力。预计2017-2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.88亿元、1.7亿元和2.45亿元,对应每股收益分别为0.14元、0.28元和0.4元。我们看好公司在芳纶行业的地位将不断增强,同时氨纶布局也得到优化,给予“增持”评级。
   
风险提示:越华新材料收购和试产进度不及预期、氨纶市场竞争激烈盈利下滑。