事件:2019年8月17日,泰和新材发布2019年中报:2019上半年公司实现营收12.69亿元,同比增加27.29%;实现归母净利润0.93亿元,同比下降6.33%;加权平均净资产收益率为4.27%,同比下降-0.56个百分点。
   
点评:
   
1、2019年中报归母净利润同比-6.33%,略低于预期
   
2019年中报,公司实现归母净利0.93亿元,同比下降6.33%;其中2019Q2实现归母净利润0.53亿元,同比下降0.12亿元(-18.01%),环比上升0.12亿元(+29.27%)。
   
公司19H1业绩同比下降,主要原因在于2019上半年氨纶受新增产能投放、中美贸易摩擦等因素影响,下游织造市场持续低迷,氨纶价格持续下滑,行业性亏损不断加大。即使公司把生产、销售的重点从烟台基地向宁夏基地转移,初步实现了稳生产、降成本的目标,但由于烟台基地生产装置相对老旧、宁夏基地产品尚在推广,氨纶业务仍旧不可避免亏损。同时,公司19H1的财务费用同比增加318.6%(新增宁夏园区项目贷款利息),资产减值损失同比增加331.46%(氨纶跌价,计提存货损失),同样拖累业绩,使得业绩略低于预期
   
2、芳纶量价齐升,景气上行,业绩有望继续增长
   
目前,全球芳纶市场规模约为12万吨,其中间位芳纶市场规模4万吨,全球对位芳纶市场规模8万吨。目前国内对位芳纶需求量为约1万吨,实际产能仅有2000吨,对位芳纶市场缺口大,进口依赖度高。芳纶市场门槛高,泰和新材长期供应高性能间位(7000吨产能)、对位芳纶(1500吨产能),在国内芳纶产业享有龙头地位。2018年公司新增6000吨/年对位芳纶工程项目、3000吨/年高性能对位芳纶项目(目前建设中);2019年新增8000吨/年防护用高性能间位芳纶项目。计划未来五年间位和对位芳纶产能都达到1.2万吨(包含置换旧产能)。进一步提升市占率。
   
3、氨纶行业洗牌不断加速,龙头企业扩张与小企业退出同步进行
   
2017年氨纶行业持续产能出清,2018-19年氨纶仍处于整合期。随着东部煤改气政策施行,沿海企业面临退城入园压力,中小企业被迫退出,龙头企业乘势抢占市场份额,行业集中度不断提高。
   
公司是国内首家氨纶生产企业,目前氨纶产能75000吨。公司制定氨纶五年规划,计划形成氨纶产能9万吨/年(旧4.5万吨产能将淘汰),达产后可实现年销售收入约30.8亿元,利润总额约4.6亿元。其15000吨/年粗旦氨纶项目和30000吨/年绿色差别化氨纶项目将于2019年3季度开工建设,2020年12月底投料试车。预计2020年底,公司将淘汰原有4.5万吨氨纶旧产能,氨纶产能仍然保持7.5万吨,但成本将显著降低,盈利能力增强。
   
4、公司未来产业布局-“双基地”
   
东西部成本差别大,公司重新调整产业布局。公司在宁东设立子公司宁夏泰和,并完成对越华新材料氨纶业务的收购,目前已处于产品推广阶段,主要生产大批号产品。针对氨纶行业发生的一系列变化,公司计划实施双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,瞄准国际一流水平,实施新园区建设,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,推动差别化产品提效率、上规模、增效益。
   
5、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为2.15/3.20/4.21亿元,PE为29.41/19.76/15.02倍,给予“推荐”评级。
   
6、风险提示:氨纶产品价格波动;运营成本上升;收购资产整合的风险。